新股发行在暂停4个月之后即将迎来重启，证监会推出改革举措，进一步完善新股发行制度。就在这样的敏感时刻，掌控A股IPO发审大权达13年之久，被业内戏称为“发审皇帝”的证监会副主席姚刚宣告落马，正在稳步推进中的A股IPO重启进程将出现哪些新变化成为市场关注的焦点。

    11月13日，中纪委网站宣布，证监会副主席姚刚因涉嫌严重违纪，正接受组织调查。掌控A股IPO发审大权达13年之久，被业内戏称为“发审皇帝”的落马，将给新股发行制度带来哪些变化？下周三起，首批10家重启IPO企业将陆续开始上会，暂停4个月后，IPO以后怎么玩，正成为市场关注的热点。

    新情况

    “发审皇帝”姚刚落马

    姚刚掌控中国A股市场IPO发审大权长达13年之久，其治下曾有不少诡异的IPO。公开报道称，令完成投资的6个创业板公司，均在姚刚治下通过发行审核。其直接下属李量、前秘书刘书帆的先后落马，预示着今天发生的一切。

    另据报道，姚刚及其家属曾牵涉到北大方正高管腐败被查案以及令计划案件，二者同属山西籍庞大的神秘权力组织“西山会”会员。北大方正CEO李友等人多年来向令计划家族等输送不法利益和贿款，又借钱给中国证监会副主席姚刚的儿子姚亮，用于购买方正证券3000万股股票；通过他们控制的成都华鼎公司，借钱给中国证监会投资者保护局局长李量，用于购买北大医药2000万股股票。姚亮及李量因此获得巨额收益。

    资料显示，姚刚自2002年离开国泰君安，重返证监会后，就任发行监管部主任这一要职，2008年升任证监会副主席后，依然分管发行监管部。掌控中国A股市场IPO发审大权长达13年之久，一度被业内戏称为“发审皇帝”。

    关于姚刚被调查的传闻，自2014年下半年开始就不断出现。在最近一年多时间，有关其升迁、落马、“平安落地”的传言相互交替，根据新华社的报道，11月7日姚刚还在福州出席了“第四届风险管理与农业发展论坛”。一周后，姚刚被调查消息正式公布。显然，姚刚的落马将对今后的新股发行产生影响。

    新分工

    证监会试行AB制

    就在本周，证监会主要领导新一轮分工正式落定。证监会首次试水AB角工作制，业内人士认为，AB角工作制会避免出现工作缺位或者空岗的情况，从而提高监管层的工作效率。公开消息显示，证监会领导的AB角制度安排为，副主席姚刚和方星海互为AB角。其中还透露出一个耐人寻味的信息，据内部人士介绍，姚刚副主席不分管发行，其实在今年4月份便调整了，当时就已经由主席助理黄炜接管。

    姚刚是日本东京大学博士，今年53岁，曾为证监会内最年轻的部级后备干部，被市场评价为证监会内最懂专业的领导。姚刚任职证监会发行监管部主任和证监会主席助理期间，推动了发审委(股票发行审核委员会)制度，并首创发行保荐人制度。发审委和保荐制度与发行息息相关，被不少人视作证监系统权力寻租的“要害”。说到发行，姚刚任职证监会副主席之时，推动了证监会的两项重头任务：新股发行制度的变革及创业板的推出。

    在此前的9月16日，证监会主席助理张育军被宣布接受调查，两个月时间不到，证监会已经有两位准副部级和副部级官员接连落马。随着姚刚的落马，新股发行制度的变革不排除面临加速的可能。

    新原则

    新股发行将坚持“低价持续发行”

    自证监会于11月6日宣布IPO近期将重启的消息后，新股发行已成为市场的新热点。证监会表示，“(本次完善新股发行制度)推出了取消新股申购预缴款、优化投资者回报机制、突出审核重点、完善新股发行定价机制、强化中介机构监管等举措。”

    11月13日证监会新闻发言人张晓军表示，新股发行都应该坚持低价持续发行原则，首批10家由于需要准备补充材料，预计11月20日左右刊登招股意向书。证监会将先按现行制度，恢复前期暂缓发行的28家公司中已经在交款程序中的10家公司上市；剩余18家公司将分两批发行。对于这些公司分批发行时间，证监会透露，取消新股申购预先缴款制度，除了要修订相关规则，还涉及证券交易系统技术改造工作，目前这两项工作已同步启动。

    13日晚些时候，证监会网站消息，证监会主板发审委将于11月18日召开工作会议，将审核四川天味食品、山东天鹅棉机两家公司的首发申请。在此前的今年7月9日，因股市异常波动，证监会暂停了发审会和初审会。证监会发审会重启，意味着A股的IPO重启进程正在稳步推进。

    新变化

    新股申购中签后再缴款

    新股发行在暂停4个月之后即将迎来重启。证监会推出改革举措，进一步完善新股发行制度。这一轮改革有何亮点，改革之后的制度与之前有何变化？

    变化一，申购中签后再缴款。根据现行新股发行制度，投资者申购新股时须全额预缴申购资金。巨额资金打新从而被冻结，由此导致股市大幅波动现象。本次改革将改变申购方式，在坚持网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。

    证监会还将建立网上投资者申购约束机制，规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。

    变化二：小盘股价格由发行人和承销商商定。公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。据了解，新股发行主要有询价和直接定价两种方式，各有优劣。询价机制有利于寻找均衡价格，挖掘市场需求，降低承销风险，但发行成本高，发行周期长，大盘股发行运用较多；直接定价发行对承销商的定价能力有较高要求，但发行成本低，发行周期短，效率高，适合小盘股发行。

    变化三：企业欺诈发行，保荐机构需先行赔付。为强化中介机构的责任约束，证监会决定建立保荐机构先行赔付制度。按照要求，保荐机构需在公开募集及上市文件中公开承诺：因其为发行人首次公开发行制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。此次改革还完善了信息披露抽查制度。在目前对发行人披露的财务信息进行抽查的基础上，对发行人披露的其他重要信息以及中介机构的尽职调查过程进行抽查，对违规行为从严查处，进一步提高信息披露质量。

    变化四：“独立性要求”和“募集资金使用”不再设为发行条件。据了解，本次改革在对主板(含中小板)和创业板首发办法进行修订时，将进一步贯彻以信息披露为中心的监管理念，将一部分基于审慎监管要求增加规定的发行条件调整为信息披露要求。具体说来，不再将“独立性要求”和“募集资金使用”作为发行上市的门槛，相应调整并加强对有关信息的披露要求。

    变化五：建立摊薄即期回报补偿机制。据介绍，证监会拟出台《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》，建立摊薄即期回报补偿机制。在这一机制下，证监会将要求首发企业制定切实可行的填补回报措施，并在招股说明书中作出承诺。

    新影响

    网上打新成了买彩票

    市场最为关注的是，还是新规带来的新变化。换句话说，相对于此前稳赚不赔的高收益，这次打新能让散户的钱包更鼓吗？

    对于散户来讲，一个比较大的变化是，网上打新变成了买彩票，按照市值申购，摇号中签。网上打新门槛降低，大量投资者涌入将使中签率降低，收益摊薄。对于已经持有股票市值并满足持仓门槛的散户来说，打新的机会成本极低，既不需要拼钱多，又不需要占用什么资金，只需要摇号看运气，万一中了签就像白捡到钱一样，不管多少都愿意去试一试。中金公司对此做的测算认为网上中签率仅会有万分之一到万分之二左右。收益率被大幅摊薄，赚钱效应也就极大地减弱了。

    取消了预缴款制度后，网下参与的门槛也降低了，这意味着机构的中签率也大幅降低，参与打新的基民的收益也有可能缩水。根据中金公司统计的数据，以前旧规则下，每批新股有效配售对象平均只有193家。现在来看，混合型基金加上股票型基金，除去不能打新的指数基金以外，有高达1200只基金可以有效参与打新。再加上券商资管、券商自营、社保账户等等，有效参与配售对象的家数将大幅提升至1500-2500家左右。华创证券做的测算认为中签率可能只有万分之四到万分之五左右，如果参与的产品数量和规模扩张，中签率还可能进一步降低。

    新目标

    新股发行向注册制进军

    目前股票发行实行核准制，注册制一直是中国股票发行制度改革的目标和证券发行市场化改革的大方向。因《证券法》修法尚未完成，新股发行注册制一推再推。不过，伴随新一轮IPO修改规则后重启，监管层似乎已经开启注册制“预演”模式。

    证监会11月6日宣布，进一步完善新股发行制度，对股票发行制度进行多项调整，并待履行完相关程序后，全面重启IPO。而这些“完善措施”的考虑，正是注册制改革的思路。最典型的方面，就是特别强调“以信息披露为中心”。

    目前正在进行新股发行制度的第四轮改革，从2009年至2012年，证监会已经推行过三轮新股发行制度改革。

    2009年5月，第一轮新股发行改革启动。此前半年由于市场极度低迷，新股发行被暂停。当时改革的主要措施是完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制；优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开；对网上单个申购账户设定上限。在2009年6月，IPO重新启动。

    2010年11月，证监会力推第二轮发行改革，进一步完善报价申购和配售约束机制，网下可摇号配售；扩大询价对象范围；增强定价信息透明度；完善回拨机制和引入中止发行机制。

    2012年4月，第三轮新股发行改革启动。这轮改革方案是在前两次IPO改革的基础上拟定的，并未出现之前市场预期的“颠覆性”改革。这次改革扩大了询价对象范围，提高网下配售比例，并允许IPO发行存量老股，增加流动性，并解除网下配售三个月的锁定期。文/本报记者刘慎良 供图/视觉中国