驴背上的生意经：东阿阿胶增利逻辑能持续多久

中新经纬客户端6月28日电（记者 高晓锳）东阿阿胶一直被业内称为“药中茅台”，虽然产品价格一路高涨，但仍被外界调侃为“有茅台的价，没茅台的命”。虽然近日，东阿阿胶表示已将女性美容作为新的战略方向，并对未来持续稳定发展有信心，同时，还释放利好消息称，要用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份。但二级市场方面似乎并没有买账，与今年最高价51．89元／股时的总市值339．36亿元相比，东阿阿胶市值目前已跌去近80亿元。

东阿阿胶近期股价走势（来源：Wind）

截止6月27日，东阿阿胶股价报收40．10元／股，涨幅0．48％，总市值262亿元。

业绩现颓势增价不增量

近日，东阿阿胶在其股东大会上表示，过去这几年一直是大产品战略，如今公司已经启动了新战略，目标是把女性美容作为个人品牌，在大品牌下研发来推动消费需求提升。从财报看来，公司的战略转型似乎已成必然。

2018年年报显示，东阿阿胶实现营收73．38亿元，同比下滑0．46％，归属上市公司股东的净利润为20．85亿元，虽有所增长但同比增长仅1．98％，扣除非经常性损益后的净利润为19．15亿，同比下滑2．32％。而2019年一季报业绩数据显示，第一季度公司实现营业收入12．92亿元，同比下降23．83％，实现归母净利润3．93亿元，同比下降35．48％，实现扣非归母净利润3．68亿元，同比下降38．36％。

著名经济学家宋清辉对中新经纬客户端表示，东阿阿胶营收净利双降的根本原因是公司的核心竞争力不足，公司产品被市场逐渐抛弃所致。

从分产品业绩来看，阿胶系列产品实现营收63．17亿元，占比高达86．08％，远超其他品类的营收，呈现出营收高度依赖阿胶系列产品的特点。毛利率方面，阿胶系列毛利率75％，与医药工业毛利率基本相当，而医药商业和其他业务的毛利率都不到4％。所以，公司的利润大多来源于阿胶系列产品。

基于这一特点，东阿阿胶的盈利方式也变得“简单”起来。据浙商证券统计，阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次，价格增长20倍。2006－2018年间，公司营业收入也由11亿元涨至73亿元，归母净利润由1．5亿元上涨到21亿元。关于不断提价的原因，东阿阿胶归咎于“由于国际市场的驴皮需求量不断上升，导致供应紧张，市场价格飙升，所以东阿阿胶的价格上涨，也是无奈之举。”

值得注意的是，根据中泰证券统计，阿胶系列受渠道调整影响，价提但量缩。未来阿胶的涨价振兴业绩的逻辑是否还能行的通？对此，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受中新经纬客户端采访时表示，东阿阿胶靠提价来增加体量、增加利润、提振股价的做法是“杀鸡取卵”的行为，希望今后东阿阿胶能够在产品创新升级、消费者互动方面有更多的行动。

年轻女性市场能否拯救业绩？

虽然阿胶作为消费品，常年霸占中国OTC端药品销售额排行榜前列，盈利能力与市场地位毋庸置疑，但由于存货压力较大，现金流下滑等原因，市场对其盈利成长性的质疑依旧未曾间断。

财报显示，2014－2018年，东阿阿胶的存货从14．64亿上涨到33．67亿，5年里上涨了129．93％。从2018年的数据来看，存货周转天数仍然在增加，但相比前两年37．29％、13．16％的增速，2018年存货周转天数同比增加8．75％，有所减缓。

那么进军年轻女性市场就能拯救下滑的业绩吗？东阿阿胶表示，阿胶品类过去偏向于中老年女性，最近几年向年轻化方向发展，28－50岁女性占到70％以上。大单品战略以千禧一代为目标，瞄准女性美容需求，聚焦70、80后女性主体。针对滋补养生、美容养颜、症状调整、特殊场景等不同需求的背景，会继续保持研究和开发新产品。

朱丹蓬认为，中国的保健品整体的态势正在发生着变化，竞争态势越来越激烈，保健人群也越来越年轻，而年轻人对于中医保健品并不是非常的认可，再加上“见效慢”“个体差异”等原因，产品本身的争议也不断。

著名经济学家宋清辉认为，随着同业竞争加剧，产品不断提价导致的大批忠诚但对价格敏感的消费者流失，预计东阿阿胶的业绩还会继续加速下滑。

或许，此次的回购是东阿阿胶企图提振股价的一剂强心针。宋清辉说，上市公司回购股票，一方面反映了管理层对公司前景和目前股价的认可；另一方面，通过回购也能在一定程度上起到稳定股价、提振投资者信心的作用。他表示，一般来说，回购价格越高、回购金额和回购股份比例越大，对相关公司的正面影响越大。但鉴于公司财务压力较大，估计大规模回购可能性不大。

值得注意的是，东阿阿胶表示此次拟回购价格不超过45元／股，认购金额不低于7．5亿元且不超过15亿元。而一季度报告显示，公司经营活动产生的现金流净额为－6．32亿元，应收票据13亿元，应收账款15亿元，而从回购金额的上限15亿元来看，公司此次回购动作或许不会在短时间内完成。对此，中新经纬客户端致函东阿阿胶，截至发稿未收到回应。